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在黃金和工業金屬的帶動下，大宗商品市場整體於2024年略有上漲，但將在2025年麵臨經濟方麵的不利因素。歐洲經濟瀕臨衰退、美國關稅政策、國內需求起伏將構成壓力。彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）分析師傾向於認為，在經曆2022年高點那樣的峰值後，大宗商品價格可能走低。美國天然氣已印證這一走勢，原油、鐵礦石和穀物正循此軌跡發展，銅價則搖擺不定。市場可能過分期待工業金屬2025年將上漲，而這可能會帶來風險。

本文節選自彭博行業研究《關稅來襲，展望全球大宗商品市場》，點擊圖片獲取完整報告。

大宗商品和黃金與熱火朝天的股市相比是否過於冷清？

標普500指數（SPX）與Bloomberg Commodity Spot Index （BCOM）之比在11月27日錄得24年來的高位，而SPX與金價之比則與1971年美國退出金本位製時的水平大致相當，這可能凸顯出回調的可能性。由下方圖表中的數據所得出的主要結論是，盡管SPX/黃金比正在從可追溯至60年前的2.5倍左右的關鍵阻力位上升，但該股指相對每盎司的金價繼續上升仍有其必要性。11月底，SPX/金價之比為2.3倍，低於2022年年初時2.7倍，後者是2005年以來的最高水平。

SPX/BCOM之比約為290，是2000年以來的最高水平，而1960年的基數為100，這可能表明有一點很重要：為避免通縮，美國股價需要在本已高企的基礎上繼續上漲。美國股市市值與GDP之比約為2.2倍，而2000年年初約為1.5倍。

SPX/黃金之比可能是2025年最重要的經濟指標

來源：彭博行業研究《關稅來襲，展望全球大宗商品市場》（以下簡稱“《報告》 “）

2025年，什麽因素或將阻礙金價和銅價分別升至3，000美元、3美元？

黃金和銅在2024年創下曆史新高，展現了金屬相較大多數大宗商品的相對價值，但2025年市場或更青睞黃金。11月26日，每盎司黃金對應約650磅銅，處於全球宏觀經濟的高風險區間，2009年、2016年和2020年的高點也曾位於這一區間。通常情況下，當經濟層麵需求驅動因素占主導地位時，作為工業金屬基準的銅表現會優於黃金。彭博行業研究數據顯示，目前情況正好相反。恒生指數與標普500指數之比處於約50年低點，這可能意味著存在反轉的可能性，但出於美國新領導層的貿易政策，金銅比的持續上升趨勢可能獲得更多助力。

哪些因素將阻止金銅比在2025年上漲？一個主要因素可能是中美關係的改善。《報告》傾向於認為，黃金將繼續向3，000美元/盎司的阻力位攀升，而銅價則可能重回3美元/磅的支撐位。

金銅比長期上行趨勢獲得動力？

來源：彭博行業研究《關稅來襲，展望全球大宗商品市場》

影響大豆、玉米和小麥價格的關鍵因素：巴西

2025年11月交割的大豆期貨在11月25日收盤時接近合約新低，這可能意味著大豆價格或將出現一定程度的回調。之所以強調“一定程度”，是因為除非南美經曆惡劣的生長季，否則大豆價格似乎更有可能跌向每蒲式耳9美元左右，而不是站上11美元。《報告》的圖表強調了一個主要原因：巴西出口迅速增長。這一趨勢出現在大豆價格大漲至2022年高位17.84美元之前，這表明供應彈性不斷加強，對大豆價格產生了負麵影響。

巴西向全球市場出口的大豆在2006年首次追上美國，如今已是美國的兩倍多。自大豆期貨於1973年開始交易以來，9美元附近水平一直是重要支撐位，在沒有供給衝擊的情況下，大豆價格可能需要保持在這一水平之下，才會觸發低價矯正（low-price cure）。

大豆價格似乎正在邁向每蒲式耳9美元

來源：彭博行業研究《關稅來襲，展望全球大宗商品市場》

本文基於彭博行業研究《關稅來襲，展望全球大宗商品市場》研究所得，不構成投資建議